# 发行、交易与市场参与者
追踪发行与转让中的现金和权利，区分交易对手、服务机构和持有记录。
Entry: zh-m02 | Node: M02 | Language: zh | Editorial revision: 2026-09-21
## Teaching instructions
你在教M02，版本2026-09-21-review-v2。先实际读取上表及本篇脚注给出的URL，
保留源版本、实际读取单元和支持任务的内容。不要把IPO封面基准数量
说成最终完成数量，不要给99.80教学价格补一个虚假的行情时间戳。
读完以后，让我用三列（甲、乙、发行人）重建国库券发行/转售/到期的现金，
再画相反方向的权利变化。不先给三列答案；若我把到期钱同时分给甲乙，
提示我检查转让后的权利持有人。
然后让我从Reddit招股书封面解释748,000,000为何不是公司净融资，
要求把出售股东、佣金及其他费用逐项分开；随后切换8-K/A完成记录，让我说明为什么18,576,527股与631,601,918美元不能倒灌回招股书基准表。
最后切换TreasuryDirect持有渠道，问我哪一步不再可达；
再用发行人名义登记—DTC参与人—券商客户明细图检验“钱给谁、谁记录什么”。
参与者名称可就地解释，不做机构缩写背诵考试。
以正确画出资金、权利和记录三种关系为通过标准；完整解析取自本篇，
读取失败时先处理材料缺口，不凭常识填具体渠道规则。
Before substantive teaching, actually retrieve every required reading unit for the selected scope. Read its complete designated section, including necessary assumptions, tables and footnotes. A working URL or an editorial access date is not a runtime reading receipt. Record the actual version, location, scope and what it supports. If unavailable, use a previously verified equivalent source; if the required unit remains unavailable, identify that gap rather than teach it from memory. Start runtime_reading_log empty. Once reading is complete, use a substantive diagnostic or follow the reader's request for direct explanation. Advance one complete reasoning task at a time; skip mastered basics. Distinguish original facts, supplied teaching assumptions and inference.
## Required readings and runtime protocol
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"Steven A. Greenlaw、David Shapiro、Daniel MacDonald / OpenStax"
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"Andrew W. Lo / MIT OpenCourseWare"
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"TreasuryDirect / Bureau of the Fiscal Service"
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"Reddit, Inc."
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"SEC OIEA / FINRA"
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```
## Supplied entry
一张证券权利卡说明“持有人拿到了什么”，却还没有说明“钱是怎样走过去的”。这一步值得单独做：同样是买入一张证券，钱可能作为发行对价流向发行证券的经济收款主体，也可能只是从新持有人转到旧持有人。把两者混在一起，容易把市场成交额误当成企业融资额。
本篇继续使用912797RD1国库券，沿发行、转售和到期追踪现金；再用一份真实股票招股书检验这套区分。最后，我们把发行人、券商、交易场所、清算机构和登记托管放回各自的位置。
## 一、先看两条线：现金往哪里走，权利归给谁
先回顾一个足够的起点：证券是持有人取得的一组权利，交易价格是取得这组权利的对价。**发行形成或向投资者提供相应证券权利；二级转让则让已有权利换一个持有人。** 在典型发行融资中，经济收款主体通常是发行人或政府发行主体；承销商、券商、清算与支付安排可以参与资金路径，但不能因此自动成为这笔融资的最终经济收款人。在投资者之间的转让中，收款者则是出售已有权利的原持有人。MIT的股票讲义和OpenStax融资单元都把这一区别放在理解市场的前面。[^MIT-EQ][^OS17]
这不是一个“第一手交易比较重要、后续换手不重要”的排序。转让市场让资金提供者不必一直持有到债券到期，也让希望继续持有的人能够接手。正因为权利可以转移，持有期限和证券期限才可以不同。这里是从契约和交易结构作出的经济解释，并不意味着每一笔转让都一定容易成交。
为了避免箭头含糊，我们约定每一步都画两条线：一条表示现金支付，另一条表示证券权利的取得或转移。付款方向与权利方向通常相反，而提供服务的机构另外标出。券商替客户执行订单，并不因此在所有交易中都成为最终经济买方或卖方。
## 二、沿同一笔国库券走完生命周期
真实材料仍是2025年9月18日的拍卖公告：912797RD1，9月23日发行，10月21日到期，价格每100面值99.685778美元。我们设甲获配10,000美元面值。发行付款为9,968.5778美元；这些数字的出处和教学持有量的身份不要混淆。[^TB-AUC]
接下来新增一项**教学变式**：甲在发行后、到期前，把全部权利以每100面值99.80转给乙。这里没有实际成交日期或历史成交证据，也不加任何真实账户信息。暂不计费用，三步的现金与证券变化如下。
| 事件 | 现金路径 | 权利路径 | 此步改变了什么 |
|---|---|---|---|
| 发行 | 甲 → 国库券发行/结算路径：9,968.5778美元；本例经济收款主体为美国财政部 | 形成甲持有的10,000面值国库券 | 财政部取得该份额对应发行对价，投资者取得权利；中介服务不改变经济收款主体 |
| 假设转售 | 乙 → 甲：9,980美元 | 甲 → 乙：同一10,000面值权利 | 持有人与取得对价改变，条款中的到期面值不变 |
| 按约到期支付 | 财政部 → 到期持有人乙：10,000美元 | 到期债权得到偿付 | 不是甲再收到一笔10,000美元 |
为什么转售时财政部没有再取得9,980美元？因为乙此时买的是甲已经持有的权利。甲交出权利，获得乙的付款；财政部仍负担该证券约定的到期支付。把两步交易加起来说“这张国库券为发行人融了19,948.5778美元”，就把不同收款人的钱合并了。
甲的未计费价差为$9,980-9,968.5778=11.4222$美元。乙若按约持有到期，面值差为$10,000-9,980=20$美元。这两个差额相加仍为31.4222美元：
$$
(9{,}980-9{,}968.5778)+(10{,}000-9{,}980)
=10{,}000-9{,}968.5778.
$$
中间的转售价格在这项加总中抵消了。这个等式不是在说两人承担了相同风险、占用了相同时间，也不是说可以不计交易费用；它只是帮助我们核对：没有把同一笔到期现金算给两个人。
本篇显示到美分时，发行付款为9,968.58、甲价差11.42、乙差额20.00；底层继续保存上述精度。
## 三、权利可以转让，不等于任意持有渠道都能马上出售
刚才的转售有一个容易被图形省掉的条件：甲通过什么渠道持有证券？
TreasuryDirect的现行说明要求，新购证券在系统中持有至少45天才能转出或出售；因此，放在TreasuryDirect中的新购四周券，不能按“到期前转出给券商再卖”的路径完成我们这项安排。通过银行、券商的商业记账系统持有，则是另一条交易渠道。[^TB-SELL]
所以，上面的可转售演示明确选择**银行或券商的商业记账渠道**。切换为TreasuryDirect新购四周券时，界面必须在转出/转售这一步停下，而不是仍画一条畅通箭头。
注意我们组合了两个有日期的材料：证券条款来自2025年的真实发行，操作规则来自2026年9月21日实际读取的网页。这是“历史契约＋已核操作规则”的教学比较，没有声称重现一笔2025年的实际转售。规则限制的意义在于：不仅要问“这项证券有没有转让市场”，还要问“当前持有人能否通过这个渠道、在这个时点进入该市场”。
这一点也解释了为什么市场参与者不只是可以省略的中间名字。账户、登记和指令路径，直接关系到持有人能做什么。
## 四、真实股票发行也可能有两种收款人
现在换一份材料，检验前面的区分是否可迁移。Reddit日期为2024年3月20日的最终招股书封面列明：发行人出售15,276,527股，出售股东出售6,723,473股，每股发行价34美元；公司不取得这些出售股东的售股所得。[^REDDIT-IPO]
这份发行面向公众出售22,000,000股，但不能因此说“公司融资了22,000,000×34”。我们把封面基准发行拆开，**不包括可能行使的超额配售权**。
| 基准发行组成 | 股数 × 每股价格 | 金额（美元） | 谁的所得 |
|---|---:|---:|---|
| 发行人出售部分毛额 | 15,276,527 × 34 | 519,401,918 | 发行人对应部分，尚未扣费用 |
| 原股东出售部分毛额 | 6,723,473 × 34 | 228,598,082 | 出售股东对应部分，不进入公司发行所得 |
| 向公众出售总额 | 22,000,000 × 34 | 748,000,000 | 两部分合计，不是公司净融资 |
封面还列每股1.70美元承销折扣和佣金，因而每股扣佣金后为32.30美元。对发行人部分计算，得到$15,276,527\times32.30=493,431,822.10$美元；对出售股东部分计算，得到217,168,177.90美元。原表按美元取整，两项分别显示493,431,822与217,168,178。它们仍是**其他发行费用前**的金额，不能直接改名为全部费用后的公司净融资。[^REDDIT-IPO]
这个例子带来的修正很具体：“IPO”描述首次公开发行安排，并不保证封面全部出售股份都是公司新发给公众、全部款项都进公司。我们必须读每个出售部分的主体。反过来，后来的公司增发仍可以给公司带来发行资金，不能把“第一次之后”全部归成投资者之间的二级换手。
这里使用的是招股书基准安排，不是核定最终完成数量。为了把“发行文件里的基准安排”和“后来实际完成”也分开，我们再看一份完成后的原件：Reddit于2024年3月26日提交的8-K/A说明，3月25日完成IPO时合计出售25,300,000股，其中公司出售18,576,527股（包括承销商全额行使3,300,000股额外购买权），出售股东仍为6,723,473股；公司毛所得更正为631,601,918美元，仍是承销折扣、佣金和估计发行费用前的口径。[^REDDIT-CLOSE]
这条完成记录**不改写上面的基准发行表**。它形成第二个有日期的状态：3月20日招股书告诉我们基准安排，3月25日完成记录告诉我们额外购买权实际被全额行使。把两者分开，正好训练“文件时点、出售主体和金额口径”三件事同时对齐。其2024年3月日期也早于美国2024年5月的T+1切换，不拿后来的标准周期反推它当时的交收条款。
## 五、把机构放回具体动作，不把它们画成一条流水线
从投资者视角看，“券商里出现了股票”似乎是一件事；从履约和记录看，却可以拆成不同职责。
| 参与者/系统 | 本篇需要识别的职责 | 不应与什么混同 |
|---|---|---|
| 发行人及登记/过户安排 | 确认证券类别、发行及股东登记等事项 | 每笔二级成交的收款人 |
| 券商 | 接收指令、安排执行，并按账户关系记录客户权益 | 必然是最终买卖对手；必然直接进入单一交易所 |
| 交易场所、交易商等执行来源 | 提供报价、撮合或与订单成交 | 自动完成所有后续交收 |
| 清算机构 | 在适用制度下处理会员义务、净额和履约风险 | 股东名册或客户账本 |
| 证券存管与交收系统 | 按指令移转参与人层记录，处理交收 | 决定每一客户的投资目标或交易价格 |
券商可以把订单路由到不同执行来源，而不是每一单都直达同一个交易所。后续是否进入某种清算服务，也取决于证券、交易和参与机构是否适用。[^EXEC] 因此，这张表是职责图，不是一条声称全球所有市场都必须经过的固定流水线。
以美国股票常见的间接持有结构作具体观察：发行人层可能登记中介或名义持有人，例如DTC的名义人Cede & Co.；DTC维护参与人层记录；券商维护客户作为受益持有人的明细。非直接参与人的券商还可能通过其他承载机构连接。SEC/FINRA的持有方式说明正是把这些记录层分开。[^HOLD]
静态记录图可读成：
**发行人层名义登记 ⇄ 存管参与人层头寸 ⇄ 券商客户明细 ⇄ 客户享有的相应权利。**
这些双向连接表示记录和传递关系，不表示同一份证券被创造了四次。股息、信息或指令可以沿中介链传递；名字未直接列在发行人名册，也不能仅据此断言客户没有经济权利。关于具体客户保护和交收风险，仍需看适用账户与制度，而不是凭图形猜结论。
在下一篇，我们把焦点放回券商收到的一张订单，计算它在给定报价下能成交多少。再下一篇才检查成交后尚未履行的款券义务。
## 六、检验理解：不要只认“发行”两个字
### 练习一：转售为何不等于再融资？
按本篇国库券变式，乙向甲支付9,980美元。有人把这笔金额加入财政部的发行收入，也把到期10,000美元加入甲的所得。请分别修正。
**解析。** 乙的付款给甲，购买已有权利，不是再向财政部认购新权利。甲已经转出债权，到期收款者是乙。分别按主体列账：甲为−9,968.5778、+9,980；乙为−9,980、按约+10,000；发行人的本例证券融资/到期现金为+9,968.5778、−10,000。把不同主体或持有阶段混在一张收益表里，才会发生双重计算。这里的“发行人”在国库券例中具体就是美国财政部；经纪、清算或付款服务机构即使参与流程，也不因此取得这笔国库券融资的经济所得。
### 练习二：748,000,000美元能否叫公司净融资？
使用Reddit封面基准安排，说明从向公众出售总额到公司净所得，至少要做哪两项分离。
**解析。** 先从总额中分出原股东出售部分228,598,082美元，剩下发行人毛额519,401,918美元。再分开承销佣金和其他发行费用。扣发行人部分佣金25,970,095.90后为493,431,822.10美元，仍在其他费用前。不能把整笔37,400,000佣金全部从公司部分扣，也不能把全部公开出售额当作公司收入。若切换到完成记录，还要另用18,576,527股与更正后的公司毛所得631,601,918美元，不能把这个后来的完成口径倒灌进上面的基准发行表。
### 练习三：公司出现在买方，是否推翻二级市场的解释？
如果公司回购已有股票，钱往哪里走？若先把购回股份记作库存股而未注销，能否说法定“已发行股数”必然马上减少？
**解析。** 回购中公司向出售股东支付资金，方向与发行融资相反；这说明交易主体需要逐笔识别，并不推翻投资者之间转售的解释。回购的股份通常不再属于外部投资者持有的发行在外股份，但“发行在外”与法律/会计口径的“已发行”不能混用；是否注销、如何列报还需读相应安排。本题为分类教学变式，不给特定公司的库存股规则作概括。详细股数与每股权利变化交给M05。
### 练习四：换渠道后，哪一步失效？
把国库券路径改为“在TreasuryDirect新购四周券，发行10天后转给券商出售”，保持其他数字不变。先指出路径问题，再决定是否计算价差。
**解析。** 按本篇采用的已核操作说明，45天持有要求使这条四周券到期前转出路径不可执行。先应停在转出步骤，不能继续把99.80乘面值、再称得到了可实现的利润。若明确改用商业记账渠道，可以重开可转售的教学分支，但仍需要真实报价与执行才能认定实际成交。
[^MIT-EQ]: **Andrew W. Lo / MIT OpenCourseWare，15.401 Finance Theory I — Lecture 7: Equities**。Fall 2008；文件版权2007–2008。[原文](https://ocw.mit.edu/courses/15-401-finance-theory-i-fall-2008/1aea40b063cad5a335e980ecf30d84b7_MIT15_401F08_lec07.pdf)。定位：slides 3–4；本会话首轮另看slide 5但不采用其历史统计。采用边界：普通股、发行与二级转售的结构；不采用后续股票估值单元。
[^OS17]: **Steven A. Greenlaw、David Shapiro、Daniel MacDonald / OpenStax，Principles of Economics 3e — §17.1 How Businesses Raise Financial Capital**。第3版，2022-12-14；在线单元于2026-09-21取得。[原文](https://openstax.org/books/principles-economics-3e/pages/17-1-how-businesses-raise-financial-capital)。定位：§17.1 全节；教学采用 Borrowing: Banks and Bonds、Corporate Stock and Public Firms、How Firms Choose between Financial Capital Sources。采用边界：融资与权利的经济关系；具体股份类别和现行规则另据原件。教材概括不覆盖所有股份类别。
[^TB-AUC]: **U.S. Department of the Treasury，Treasury Auction Results — 28-Day Bill, CUSIP 912797RD1**。2025-09-18公告；发行2025-09-23；到期2025-10-21。[原文](https://www.treasurydirect.gov/instit/annceresult/press/preanre/2025/R_20250918_1.pdf)。定位：单页全文及原表：Security Term、CUSIP、Issue Date、Maturity Date、High Rate、Price。采用边界：具名历史发行条款与公布发行价格；不证明某个账户的获配或实际到账。
[^TB-SELL]: **TreasuryDirect / Bureau of the Fiscal Service，Selling Your Treasury Marketable Securities**。现行操作说明，取得2026-09-21；未取得2025年网页存档。[原文](https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/selling-marketable-securities/)。定位：全文，重点 In TreasuryDirect、In the Commercial Book-Entry System。采用边界：新购证券45天持有要求、四周券转出限制和商业记账渠道；本例不冒充2025年真实转售操作记录。
[^REDDIT-IPO]: **Reddit, Inc.，Reddit, Inc. Final Prospectus — Class A Common Stock**。招股书日期2024-03-20；424B4于2024-03-21提交。[原文](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1713445/000162828024012380/reddit-final424b4.htm)。定位：封面全文及发行/佣金表、Before expenses脚注和超额配售权段。采用边界：不含超额配售的基准发行两部分及其扣佣金、其他费用前金额；不是最终完成总量或公司净融资。
[^REDDIT-CLOSE]: Reddit, Inc.，Form 8-K/A (Amendment No. 1)。Date of Report 2024-03-25；2024-03-26提交。[原文](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1713445/000162828024012983/reddit-8xka.htm)。定位：Explanatory Note与Item 8.01完整段。采用边界：完成IPO的25,300,000股拆分、承销商全额行使3,300,000股额外购买权，以及更正后的公司毛所得631,601,918美元；仍是承销折扣、佣金和估计发行费用前。原始8-K中的错误毛所得不采用。
[^EXEC]: **SEC Investor.gov，Executing an Order**。现行教学网页；取得2026-09-21。[原文](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/how-stock-markets-work/executing-order)。定位：主体全文，路由与不同执行场所、报价时效/数量。采用边界：券商路由和执行路径；非同一时点真实盘口。
[^HOLD]: **SEC OIEA / FINRA，Investor Bulletin: Holding Your Securities**。2023-07-12。[原文](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins-97)。定位：开头两种持有方式；Street Name Registration说明及主要考虑事项；Direct Registration对照。采用边界：名义登记、受益持有与客户记录层次；不推论所有法域的破产结果。
## Additional teaching material
### 交互规范：`INT-M02-FLOWS`
控件：`case=bill/ipo`（默认bill）；`step=issue/transfer/maturity`；`channel=commercial/treasurydirect_new`（默认commercial）；面值默认10000美元，100至100000、步长100；转售价固定教学99.80，不开放成“历史价格”。IPO分支增加只读的`ipo_view=prospectus_base/completed_close`：默认`prospectus_base`并允许切换`component=issuer/selling_holders/combined`；`completed_close`只展示3月25日完成数量和更正后的公司毛所得，不把两时点数据合成一张无日期的表。
**国库券状态机。** 所有账户值是本例的现金变动和面值权利，不是实际账户余额。
| 状态 | 甲累计现金变动 | 乙累计现金变动 | 本例义务主体（财政部）累计现金变动 | 甲/乙面值权利 |
|---|---:|---:|---:|---:|
| 发行动作完成（设定） | −9968.5778 | 0 | +9968.5778 | 10000 / 0 |
| 可达转售动作完成（设定） | +11.4222 | −9980 | +9968.5778 | 0 / 10000 |
| 按约到期支付（条件结果） | +11.4222 | +20 | −31.4222 | 0 / 0 |
财政部列仅跟踪本例面值份额，不是财政部全部财务；支付、清算或经纪中介没有被错误合并成经济收款主体。各行三方现金变化之和为0。所有小数按内部精度核算，显示到美分。
若`channel=treasurydirect_new`，转售动作被阻止：保留发行状态，说明45天条件与四周期限的冲突。点击到期可走“未转售，甲按约收款”的另一分支：甲累计+31.4222、乙0、发行人−31.4222。不可先显示不可能的转售，再悄悄恢复甲的持有。
IPO的`prospectus_base`分支用整数股数及每股34、佣金1.70：输出本篇基准发行金额关系；`combined`清楚写“公开出售总额”，不能标“公司净融资”。`completed_close`是独立只读状态：25,300,000股合计、公司18,576,527股、出售股东6,723,473股、公司毛所得631,601,918美元，并显示“完成记录/更正8-K/A”。不提供把超额配售开关任意拨回基准表的伪历史。
DOM：`section#INT-M02-FLOWS`，按钮带阶段名称与`aria-pressed`；每条边有“付款/权利转移/记录”文本；不可达路径显示原因文字，不仅变灰。表格始终可打开。打印展开商业渠道、受限渠道和IPO三个静态状态。禁止生成客户姓名、账户号码或“已到账”真实性标记。
### 指定阅读单元
| 必读来源 | 完整单元 | 目的 |
|---|---|---|
| OS17、MIT-EQ | §17.1；slides 3–4 | 发行和转售的经济关系 |
| TB-AUC、TB-SELL | 拍卖单页；销售/转出说明全文 | 同券路径与持有渠道 |
| REDDIT-IPO、REDDIT-CLOSE | 招股书封面及发行/费用表；8-K/A Item 8.01完整段 | 区分基准安排、完成状态，以及发行人和出售股东两笔钱 |
| EXEC、HOLD | 执行订单主体；持有方式开头及Street Name完整说明 | 交易来源、机构职责和记录层 |
### 阅读范围说明
公开Agent包不假设可访问本地F盘；本篇来源均提供可实际读取的公开入口。
## Experiment inputs and static equivalents
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"definition_origin": "Received INT-M02-FLOWS specification, locally split into two implemented panels",
"outputs_origin": "Local Decimal recomputation from the received shared inputs; historical amounts retain their source identities",
"static_equivalent_markdown": "### 交互规范：`INT-M02-FLOWS`\n\n控件：`case=bill/ipo`（默认bill）；`step=issue/transfer/maturity`；`channel=commercial/treasurydirect_new`（默认commercial）；面值默认10000美元，100至100000、步长100；转售价固定教学99.80，不开放成“历史价格”。IPO分支增加只读的`ipo_view=prospectus_base/completed_close`：默认`prospectus_base`并允许切换`component=issuer/selling_holders/combined`；`completed_close`只展示3月25日完成数量和更正后的公司毛所得，不把两时点数据合成一张无日期的表。\n\n**国库券状态机。** 所有账户值是本例的现金变动和面值权利，不是实际账户余额。\n\n| 状态 | 甲累计现金变动 | 乙累计现金变动 | 本例义务主体（财政部）累计现金变动 | 甲/乙面值权利 |\n|---|---:|---:|---:|---:|\n| 发行动作完成（设定） | −9968.5778 | 0 | +9968.5778 | 10000 / 0 |\n| 可达转售动作完成（设定） | +11.4222 | −9980 | +9968.5778 | 0 / 10000 |\n| 按约到期支付（条件结果） | +11.4222 | +20 | −31.4222 | 0 / 0 |\n\n财政部列仅跟踪本例面值份额，不是财政部全部财务；支付、清算或经纪中介没有被错误合并成经济收款主体。各行三方现金变化之和为0。所有小数按内部精度核算，显示到美分。\n\n若`channel=treasurydirect_new`，转售动作被阻止：保留发行状态，说明45天条件与四周期限的冲突。点击到期可走“未转售，甲按约收款”的另一分支：甲累计+31.4222、乙0、发行人−31.4222。不可先显示不可能的转售，再悄悄恢复甲的持有。\n\nIPO的`prospectus_base`分支用整数股数及每股34、佣金1.70：输出本篇基准发行金额关系；`combined`清楚写“公开出售总额”，不能标“公司净融资”。`completed_close`是独立只读状态：25,300,000股合计、公司18,576,527股、出售股东6,723,473股、公司毛所得631,601,918美元，并显示“完成记录/更正8-K/A”。不提供把超额配售开关任意拨回基准表的伪历史。\n\nDOM：`section#INT-M02-FLOWS`，按钮带阶段名称与`aria-pressed`；每条边有“付款/权利转移/记录”文本；不可达路径显示原因文字，不仅变灰。表格始终可打开。打印展开商业渠道、受限渠道和IPO三个静态状态。禁止生成客户姓名、账户号码或“已到账”真实性标记。"
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"id": "EXP-MA-IPO-SNAPSHOTS-v1",
"interaction_id": "INT-M02-IPO",
"title": "Reddit：招股书基准与完成发行的两份记录",
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"description": "两份真实文件分别展示公司和出售股东；完成记录不回填为基准条款，也不推算未给的净融资。",
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"selling_holder_shares": 6723473,
"additional_option_shares": 3300000,
"issuer_gross_proceeds_usd": "631601918",
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"company_net_proceeds": null
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"definition_origin": "Received INT-M02-FLOWS specification, locally split into two implemented panels",
"outputs_origin": "Local Decimal recomputation from the received shared inputs; historical amounts retain their source identities",
"static_equivalent_markdown": "### 交互规范：`INT-M02-FLOWS`\n\n控件：`case=bill/ipo`（默认bill）；`step=issue/transfer/maturity`；`channel=commercial/treasurydirect_new`（默认commercial）；面值默认10000美元，100至100000、步长100；转售价固定教学99.80，不开放成“历史价格”。IPO分支增加只读的`ipo_view=prospectus_base/completed_close`：默认`prospectus_base`并允许切换`component=issuer/selling_holders/combined`；`completed_close`只展示3月25日完成数量和更正后的公司毛所得，不把两时点数据合成一张无日期的表。\n\n**国库券状态机。** 所有账户值是本例的现金变动和面值权利，不是实际账户余额。\n\n| 状态 | 甲累计现金变动 | 乙累计现金变动 | 本例义务主体（财政部）累计现金变动 | 甲/乙面值权利 |\n|---|---:|---:|---:|---:|\n| 发行动作完成（设定） | −9968.5778 | 0 | +9968.5778 | 10000 / 0 |\n| 可达转售动作完成（设定） | +11.4222 | −9980 | +9968.5778 | 0 / 10000 |\n| 按约到期支付（条件结果） | +11.4222 | +20 | −31.4222 | 0 / 0 |\n\n财政部列仅跟踪本例面值份额，不是财政部全部财务；支付、清算或经纪中介没有被错误合并成经济收款主体。各行三方现金变化之和为0。所有小数按内部精度核算，显示到美分。\n\n若`channel=treasurydirect_new`，转售动作被阻止：保留发行状态，说明45天条件与四周期限的冲突。点击到期可走“未转售，甲按约收款”的另一分支：甲累计+31.4222、乙0、发行人−31.4222。不可先显示不可能的转售，再悄悄恢复甲的持有。\n\nIPO的`prospectus_base`分支用整数股数及每股34、佣金1.70：输出本篇基准发行金额关系；`combined`清楚写“公开出售总额”，不能标“公司净融资”。`completed_close`是独立只读状态：25,300,000股合计、公司18,576,527股、出售股东6,723,473股、公司毛所得631,601,918美元，并显示“完成记录/更正8-K/A”。不提供把超额配售开关任意拨回基准表的伪历史。\n\nDOM：`section#INT-M02-FLOWS`，按钮带阶段名称与`aria-pressed`；每条边有“付款/权利转移/记录”文本；不可达路径显示原因文字，不仅变灰。表格始终可打开。打印展开商业渠道、受限渠道和IPO三个静态状态。禁止生成客户姓名、账户号码或“已到账”真实性标记。"
}
]
```
## Sources
- [Executing an Order](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/how-stock-markets-work/executing-order): 券商路由和执行路径；非同一时点真实盘口。
- [Investor Bulletin: Holding Your Securities](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins-97): 名义登记、受益持有与客户记录层次；不推论所有法域的破产结果。
- [15.401 Finance Theory I — Lecture 7: Equities](https://ocw.mit.edu/courses/15-401-finance-theory-i-fall-2008/1aea40b063cad5a335e980ecf30d84b7_MIT15_401F08_lec07.pdf): 普通股、发行与二级转售的结构；不采用后续股票估值单元。
- [Principles of Economics 3e — §17.1 How Businesses Raise Financial Capital](https://openstax.org/books/principles-economics-3e/pages/17-1-how-businesses-raise-financial-capital): 融资与权利的经济关系；具体股份类别和现行规则另据原件。教材概括不覆盖所有股份类别。
- [Form 8-K/A (Amendment No. 1) — IPO completion correction](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1713445/000162828024012983/reddit-8xka.htm): Completed IPO share split, full exercise of the 3.3m additional-share option, and corrected issuer gross proceeds of $631,601,918 before underwriting discounts, commissions and estimated offering expenses.
- [Reddit, Inc. Final Prospectus — Class A Common Stock](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1713445/000162828024012380/reddit-final424b4.htm): 不含超额配售的基准发行两部分及其扣佣金、其他费用前金额；不是最终完成总量或公司净融资。
- [Treasury Auction Results — 28-Day Bill, CUSIP 912797RD1](https://www.treasurydirect.gov/instit/annceresult/press/preanre/2025/R_20250918_1.pdf): 具名历史发行条款与公布发行价格；不证明某个账户的获配或实际到账。
- [Selling Your Treasury Marketable Securities](https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/selling-marketable-securities/): 新购证券45天持有要求、四周券转出限制和商业记账渠道；本例不冒充2025年真实转售操作记录。
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理解合约与市场机制: step 2/17
分清发行融资、二级交易及各参与者的职责。
交易需要具体的报价和订单，下一篇把成交过程展开。
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