每股价值变了，现金够不够？
初始权益经济价值包含现金；它不是现金余额，也不是账面净资产或已观测市值。这里假设非现金业务价值不变，每一美元现金进出对应一美元权益经济价值变化，忽略税费、债务融资和市场冲击。
先读股份权利：Alphabet 与 Apple
Alphabet：2025 年报 4.41 援引的 2023 Exhibit 4.20；Apple：截至 2025-09-27 的 Common Stock 单元。完整条件看 Alphabet证券说明 与 Apple普通股单元，尤其 B 转让例外及 C 清算前转换程序。
回购先检查 p×q ≤ C₀ 和 q < N₀。持续持有股数不能超过行动后的在外股数。交易失败时，不生成虚假的“完成后”结果。
静态算例与读图任务（无需交互）
每行都从 V₀=1,000,000、C₀=150,000、N₀=100,000 开始；各行不是连续交易。
| 动作 | 价格 | 公司现金 | 权益经济价值 | 股数 | 每股值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 增发20,000 | 8 | 310,000 | 1,160,000 | 120,000 | 9.6667 |
| 增发20,000 | 10 | 350,000 | 1,200,000 | 120,000 | 10.0000 |
| 增发20,000 | 12 | 390,000 | 1,240,000 | 120,000 | 10.3333 |
| 回购10,000 | 8 | 70,000 | 920,000 | 90,000 | 10.2222 |
| 回购10,000 | 10 | 50,000 | 900,000 | 90,000 | 10.0000 |
| 回购10,000 | 12 | 30,000 | 880,000 | 90,000 | 9.7778 |
按 8 美元回购时，卖出者收到 80,000，剩余权益 920,000。原有 1,000 股不卖的股东，其权益值从 10,000 到约 10,222.22；不是直接收到这笔现金。如果初始现金只有 60,000，缺口为 20,000，交易停止。
分配分支：每股 0.21，合计 21,000；现金 129,000、权益 979,000、每股值 9.79。持有10股者的 97.90＋2.10＝100。曲线实线仅画可行交易价，虚线是初始每股值；不要把教学经济价值读成未来股价。
真实数值桥见 Alphabet 2025年报：百万股 12,211＋117−240＝12,088；Note 11 回购表列 240 百万股／45,398 百万美元，表下注明 shares repurchased 包括未交收回购；现金流量表期间付款为 45,709 百万美元。两者不能相加，也不把 45,398 另命名为一般“确认金额”。它们不用于给上面的合成公司估值。
新份额要和什么资产一起进入？
投资者持有份额，基金持有证券，策略跟踪指数；指数不是资金账户。NAV 必须让同一类别、同一时点的净资产和份额数配对。
另有一条方法关系：“基金策略 → 跟踪目标指数”。这不是现金转账。ETF 的交易结构也不等于所有 ETF 都采用指数策略。
VTI 文件版本：更名，不是本文件证明的方法切换
| 字段 | 2026-04-28 基础文件 | 2026-07-29 起 |
|---|---|---|
| 基金 | Vanguard Total Stock Market Index Fund | Vanguard Morningstar Total Stock Market Index Fund |
| ETF类别 | Vanguard Total Stock Market ETF | Vanguard Morningstar Total Stock Market ETF |
| 目标指数 | CRSP US Total Market Index | Morningstar US Total Market Index |
补充文件只支持基金、ETF类别和目标指数的名称变更，并说明目标、策略、政策不变；不据此推定法律基金实体、指数方法论或实际持仓同步发生实质变化。VTI 是基金的一种 ETF 份额类别。下面只有一个合成类别，不使用真实 VTI 每日持仓、NAV 或交易篮子。来源：VTI概要招募书；2026-07-29补充文件。
初始资产 1,010,000、负债 5,000、份额 10,000；公平价值交换，无费用由现有基金承担。赎回从申购后的状态开始。
静态净值表、资产构成与分配练习
| 初始资产 | 计算 | USD |
|---|---|---|
| 证券甲 | 4,000×100 | 400,000 |
| 证券乙 | 2,000×200 | 400,000 |
| 现金 | — | 210,000 |
| 负债 | 从总资产扣除 | 5,000 |
| 状态 | 净资产 USD | 份额 | NAV |
|---|---|---|---|
| 初始 | 1,005,000 | 10,000 | 100.50 |
| 公允值申购50,000份后 | 6,030,000 | 60,000 | 100.50 |
| 再赎回50,000份后 | 1,005,000 | 10,000 | 100.50 |
篮子公允值为 50,000×100.50＝5,025,000。新增资产和份额同向进入，(W＋Bn)/(S＋B)=n；赎回反向。若改为新增10,000份，则先达到净资产2,010,000与20,000份。为了保留“剩余每份净值”的分母，本实验拒绝赎回全部份额。
从初始状态另行分配每份2美元，总支出20,000，净资产985,000、NAV98.50。持有100份者的9,850＋200＝10,050。这个分配例不使用 VTI 真实分配数据。
通用 AP / 50,000 份示例：SEC ETF教学公告。本实验采用同口径价值守恒，不表示已经知道 VTI 的实际申赎单位。
有溢价，也未必有可完成的正差额
本实验只模拟 basket / in-kind 教学分支：申购先买篮子 → 交篮子取得份额 → 按 ETF bid 卖出；赎回按 ETF ask 买份额 → 交份额取得篮子 → 卖篮子。现金型申赎和 custom basket 不在本实验范围。现金按“先支付买入和费用、后取得卖出所得”检查，不自动借款。
篮子价格已含买卖方向，其他成本不重复扣价差。申赎中的基金公允价值保持100.50；AP买篮子的执行成本可以不同。没有足量深度时，不虚构表外成交。
静态双向现金表与约束反例
| 项目（USD） | 申购情景 | 赎回情景 |
|---|---|---|
| 先买入支出 | 5,027,000 | 5,013,500 |
| 另一腿卖出所得 | 5,036,500 | 5,023,000 |
| 其他成本 | 6,000 | 6,000 |
| 条件差额 | 3,500 | 3,500 |
| 先备现金 | 5,033,000 | 5,019,500 |
申购公式 B×(ETF bid−篮子买价−f)，赎回公式 B×(篮子卖价−ETF ask−f)。中间价与NAV分别是100.75和100.50，参考溢价24.88基点；若偷用它们计算，得到6,500，会多算3,000。
把费用升到每份0.19，默认两方向差额均为0；把现金降到5,000,000，申购缺33,000、赎回缺19,500，均不能按给定顺序完成。ETF深度20,000或取消资格、窗口、同步条件时，完成后状态不生成。赎回从基金60,000份开始；原始10,000份不足以直接赎回50,000。
“宽价差”预设仍保持中间价100.75，但ETF bid降至100.55、ask升至100.95。默认申购差额变为−5,500。参考溢价相同不等于执行条件相同。
选读：AP 机制与研究数据
AP 的申赎权限与做市商的报价职责不是同一种身份，AP 也不必每次偏离都申赎。FCA OP68 的 §2 与 §4.1–4.2 将申赎记录和二级交易报告区分：2018-01 至 2022-10，128 只主要在 LSE 交易的实物ETF（50股票型、78债券型）。这里只读机构流程和数据结构，不展示模型估计或把样本当作VTI检验。