到期、交割与展期

用约18分钟，完成两张时间表：一张说明期货交易结束后还剩哪些履约事件；另一张把换月拆成旧仓损益、新仓损益和当日现金。需要合约月份与交割义务 ↗，并会在用到时调用逐日结算 ↗。

一、到期不是一个动作，而是一串状态变化

“我持有五月原油期货”至少留下三个问题：在哪一天以后不能再按通常交易方式处理这张合约？如果届时仍有仓位，谁来通知和安排交付？收到原油、支付货款和退回担保是不是同一时刻？只有把这些事件分开，才能知道一次平仓或换月到底改变了什么。

我们使用2026年9月21日取得的CL Chapter 200读相对事件顺序；2020年的价格例另用当年的CFTC报告。两份材料的时间身份保持分开。当前规则不是我们已取得的2020完整制度快照，也不拿今天的相对规则自动给2020历史账户补一张日历。

把未来交付义务看清，还有一个直接好处：你不会再把“换月”理解为把原合约的到期日改长。实际上是在旧月份做反向交易，再建立另一个月份的头寸。合约身份换了，后续价格路径也换了；旧合约的损益不因此被新合约价差重写。

二、沿CL规则读出事件，暂不猜具体日历

令\(L\)表示按规则识别的最后交易日。下表保留当前规则中承重的相对顺序，时刻采用规则约定的纽约时间。¹

事件	相对时间及规则定位	此时完成什么、还没完成什么
最后交易	§200102.F：前月25日前第三个营业日；25日非营业日及上市后休业表变化另有条款	通常交易停止，不等于货已经交到手
接受/交付意向	\(L\)后第1营业日15:00前，§200105.A/B	由持仓清算会员提供相应资料
Notice Day	\(L\)后第2营业日，§200105.E/F	分配通知；通知不是可自由转卖的普通仓位
交割担保与指令	\(L\)后第3营业日，§200107.B及§200105.A.2	清算会员须向买方收取等于完整货值的交割保证金；另有交付指令和接入要求
实物交付	交割月首日至末日，§200106	货物、调度和初步货权确认，不与现金付款混为同一动作
货款与完成通知	次月20日及规则休业调整，§200107.A/C	支付、核对实际数量、通知完成；保证金按规定释放

最后交易日规则不能简化成“永远每月22号”。25日若非营业日，要先找到其前的最近营业日，再按条款倒数；上市后假日变化还有保留原到期日及前移例外。货款日也不是一律向后顺延：规则区分周六或非周一休业日，与周日或周一休业日的处理。没有相应交易所和银行日历时，可靠输出是规则和待核日期，而不是编出一个具体未来日。

正常交割以外还有受条件限制的安排，例如规则提及到期后特定窗口的EFRP以及双方按程序同意的替代交付。这里只提醒这些路径存在，不能将其改写为“过了最后交易日仍可随时普通平仓”。进入相应路径前须继续读取被引用规则和服务机构要求。

三、完整货值的交割保证金不是第二次买货

假设商品最终货款为80,000美元，交割担保也要求准备相应完整货值。两个数字相等，不表示商品成本变成160,000。一个是为履约提供的担保余额，另一个是支付给卖方的对价；担保按规则释放时，不是再获得一笔商品销售收入。

但“不是双倍成本”也不等于“只要80,000现金就足够完成所有时点”。当前规则把交割保证金与之后的付款、完成通知、保证金退回分开。若担保尚未释放，而付款又需另备资金，就有临时流动性安排问题；是否能抵用、何时释放，要看具体安排，不能从金额相等自行推定。¹

同样，有1,000桶仓位不等于有1,000桶的设施接入。交付通知、调度和合资格设施信息之所以重要，是因为交换的不是无地点无时间的“原油概念”。本节的规则图帮助你识别未完成义务；它不替代实盘交割操作文件。

四、换月先分成两张合约，再算各自损益

历史输入取2020年4月17日：May结算18.27美元/桶，报告中的May−June价差为−6.76，由此得到June结算25.03。4月20日May为−37.63、价差为−58.06，得到June为20.43。² 我们现在假设按这些结算价完成交易；真实成交、点差、手续费和滑点没有在历史材料里恢复。

教学旧仓是一张May多头，早先以20建立。4月17日以18.27平仓，旧仓累计损益是

\[ 1{,}000(18.27-20)=-1{,}730. \]

同时以25.03建立一张June多头。两个月的报价差乘数量是\(1{,}000(25.03-18.27)=6{,}760\)，但新仓不是支付25,030美元买下一批油，也不是开仓立刻确认6,760亏损。这个25.03成为新合约随后计算价格变动的起点；建仓保证金、费用与当日VM要另外处理。

到4月20日，June结算20.43，新仓累计价格损益为\(1{,}000(20.43-25.03)=-4{,}600\)。两段合起来为−6,330美元：

对象	计算	结果，美元
旧May从建立到平仓	\((18.27-20)\times1,000\)	−1,730
两个月报价差	\((25.03-18.27)\times1,000\)	6,760；不是即时损失
新June至下一结算	\((20.43-25.03)\times1,000\)	−4,600
两段价格损益	−1,730−4,600	−6,330

旧仓与新仓对应不同时间段，后者没有“追溯买入”旧仓之前的价格变化。若把6,760又扣进来，就凭不同合约的价位差另造了一笔并不存在的当日损失。

交互默认保持历史结算价只读。改费用或滑点时，它们明确变成教学成交假设；报价月差仍和实际执行差额分栏。

五、累计亏损不等于今天还要再付同一笔钱

只知道旧仓以20建立、以18.27平仓，可以算累计−1,730，却还不知道平仓当天的现金。因为此前损失可能已通过逐日结算支付。缺少前一结算价时，交互将“旧仓当日变动现金”留为未知，而不会拿累计损益代替。

为完成这一步，我们额外设一个纯教学的前一结算价19.00。于是平仓以前累计VM为\(1{,}000(19-20)=-1{,}000\)，平仓当日再结\(1{,}000(18.27-19)=-730\)，合起来才是−1,730。新June若以当天结算价25.03建立，当天VM为零；之后到20.43再产生−4,600。

时段	May现金	June现金	两者累计价格损益
平仓日以前，教学前结算19	−1,000	—	−1,000
4月17日假设交易	−730	0	−1,730
到4月20日结算	—	−4,600	−6,330

再增加一个有意义的执行变式：旧仓卖出比18.27少0.02，新仓买入比25.03多0.03。旧卖价18.25，新买价25.06；旧仓累计−1,750，平仓当日−750。新仓在当日结算25.03时已有−30，之后的−4,600仍从25.03算起，新仓累计−4,630。两段合计−6,380，较无滑点少50美元；手续费还应另外扣。

注意，这一次我们既能说明损益来自哪里，也能指出哪一天付出。不能把−4,630作为下一结算日现金，再把建仓日−30另扣一次。

选读：连续合约图为什么会跳，后复权又改变了什么？

直接从May的18.27拼接June的25.03，曲线上会出现6.76的跳跃，但这不是一张合约的同日上涨。若只为观察差额而把旧段整体加6.76，旧入口20变成26.76，旧出口18.27变成25.03，旧段差仍是−1.73；再接June到20.43，整段差为−6.33。这个加法拼接恰能保持本例一张、同乘数、无费用的分段价格差，却没有把26.76变成真实可成交的旧仓价格。

数据构造、真实合约与策略现金账因此必须分开。尤其在价格穿零时，简单百分比或对数收益还会遇到额外定义问题；不能让一条漂亮的连续图替代合约身份。

六、检验你的时间线与两本账

题一：最小资料缺口。 只知道20建仓、18.27平仓，问平仓当天现金是多少。

解析。 累计价格损益−1,730可算，但当天现金还缺前一结算价、此前持仓变化及执行费用。应回答缺什么，不应把−1,730自动填成当日再次支付。

题二：前一结算价改为18.50。 保留无滑点假设。

解析。 之前累计\(1,000(18.5-20)=-1,500\)，当日\(1,000(18.27-18.5)=-230\)，累计仍−1,730。换一个此前路径，会改变当天现金，却不改变这两个端点之间的累计价格差。

题三：有滑点再加费用。 沿0.02/0.03滑点变式，每个换月交易腿另收5美元，一张合约。两段净损益及换月当日现金是多少？

解析。 价格损益−6,380，卖旧、买新两腿费用合计10，净−6,390。若前一结算价19，换月当天旧仓−750、新仓−30、费用−10，现金合计−790；后续−4,600及此前−1,000补全全期金额。没有把6,760月差扣作损失。

题四：三张纸分别代表什么？ 最后交易的成交回报、Notice Day交付通知、货款汇款凭证能否互相替代？

解析。 不能。它们分别说明交易、交付安排和支付三个事件；不能从一个成交回报推出油已入库，也不能从收到通知推出款已付清。当前规则限定通知的处理，不应把到期后的通知当普通仓位自由转手。

题五：历史日期怎么引用？ 能否将这张当前相对事件表直接称为“2020年五月合约实际全部流程”？

解析。 不能。2020价格和到期事件用当年的CFTC资料；当前Chapter 200只支持它所显示的现行条款。完整历史流程仍需当年的规则版本、日历和账户/交付记录。